特斯拉市值超越37家車廠總和，銷量卻遠落後

特斯拉的市值已超越依排名計算的其後37家最大車廠的市值總和，即便該公司在單位銷量上僅位列前十名的末端。

「市場對特斯拉的定價，並非依據它現在賣出多少輛車，而是基於自駕技術、能源儲存與人工智慧所帶來的未來盈利潛力，」Wedbush證券董事總經理丹·艾維斯表示。

此一估值差距隨著特斯拉交出史上最佳的第二季交車成績——480,126輛，較去年同期成長25%——而持續擴大，反觀傳統車廠則仍以個位數的本益比進行交易。不計監管信貸的特斯拉汽車毛利率在第一季約為12.5%，分析師預期該公司於明日收盤後公布財報時，非GAAP每股盈餘約為53美分。

此一分歧之所以重要，在於它意謂著特斯拉的股價已提前反應了對自駕計程車與人形機器人的突破性進展——而這些項目已經連續三季財報未能達成短期指引。如果這些押注成真，估值差距將進一步擴大。如果未能實現，那麼37比1的比值就不再是前景的象徵，而是風險的衡量。

特斯拉交車反彈 vs. 利潤率壓力

交車數字本身毫無懸念。特斯拉在第二季交車數量比生產量多出28,000輛，成功消化庫存而非累積——這與第一季形成反轉，當時該公司生產了約50,000輛車卻賣不出去。第二季產量為451,758輛。

問題在於，這些創紀錄的交車量是否是以犧牲利潤為代價。華爾街對不計監管信貸的汽車毛利率預估區間相當寬，其中德意志銀行的預測最低，預估每股盈餘36美分。此一區間反映市場對於特斯拉為了賣出480,126輛車，究竟提供了多少折扣與低利融資的不確定性。監管信貸銷售——去年同季曾提供4.39億美元的緩衝——自2025年9月30日聯邦電動車稅收抵免到期後便持續萎縮。

在能源業務方面，特斯拉第二季部署了13.5 GWh的儲能設備，較去年同期的9.6 GWh成長超過40%。能源仍是該公司最穩定的成長故事，儘管略低於分析師預期的約13.8 GWh。

為何市場願意給特斯拉37倍估值

特斯拉與傳統車廠之間的估值差距並非新鮮事，但正在持續擴大。特斯拉最接近的電動車對手比亞迪，光是第一季就賣出約100萬輛新能源車——超過特斯拉季度產量的兩倍——然而其市值僅為特斯拉的零頭。此一懸殊差異反映出投資人根本不同的假設：特斯拉以其選擇權價值被定價，而傳統車廠則以當前盈餘被估值。

股東提交至明日法說會的問題也強化了此一模式。按持股權重計算，得票最高的兩個問題分別是關於Optimus Gen 3量產進度與自駕計程車擴張限制——而非車輛利潤率或交車指引。另一個獲得732張散戶投票的問題則詢問為何特斯拉已連續三季未達自駕計程車的指引目標，但該問題所代表的持股較少，顯示散戶投資人比大股東更關注問責機制。

選擇權市場預期財報公布後股價將有約7.6%的雙向波動幅度。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。