日本政策衝突 日圓貶破163至40年新低

日本於7月21日放棄了基礎收支盈餘目標，改採債務占GDP比率框架，同時日本央行（BOJ）暗示將加快升息步伐——推動美元兌日圓自1986年以來首次升破163關卡。

「政府在央行考慮加速升息之際放棄財政錨，這創造了前所未有的政策矛盾，」Natixis資深日本經濟學家Kohei Iwahara表示。「BOJ正與政治時鐘賽跑——它需要在政府用鴿派人士填滿董事會之前，搶先完成緊縮。」

日圓貶破163兌一美元關卡，創下1986年12月以來最低水準，因為275個基點的美日利率差距持續助長利差交易。根據美國商品期貨交易委員會（CFTC）數據，對沖基金的日圓空頭部位處於2017年以來最高。日本10年期公債殖利率觸及2.9%，為1996年以來未見的水準，而30年期殖利率則突破4%。政府橫跨17個戰略領域、涵蓋至2040年的370兆日圓（約2.4兆美元）投資框架並無預算上限。

這種矛盾讓BOJ陷入困境。加快升息可抑制日圓貶值與輸入性通膨，但將為政府1,343兆日圓的債務負擔增添數兆日圓成本——每次升息25個基點，年度利息支出將增加3.4兆日圓。行動過慢則可能使日圓朝向165或更低的水準滑落，高盛已設定12個月內觸及該水準的目標，市場定價顯示在2027年6月前達成的機率為72%。

那個從未實現的財政錨

由首相Satsuki Katayama內閣批准的《2026年經濟與財政基本方針》，正式將基礎收支從「核心目標」降級為「參考指標」，允許暫時性惡化。取而代之，政府採用了「以增長解決債務」框架，目標是實現債務占GDP比率的穩定下降——當名義GDP成長超過借貸成本時，這個目標更容易達成。

問題在於：根據內閣府自身估算，日本潛在成長率為0.4%，遠低於新框架假設的1%實質成長與3%名目成長目標。在債務已達GDP 260%的情況下，國際貨幣基金組織（IMF）警告，日本的財政可持續性取決於尚未實現的持續成長。

財務大臣Satsuki Katayama承諾對日圓採取「果斷行動」，內閣官房長官Minoru Kihara則表示政府已準備好應對過度的日圓波動。財務省在4月與5月動用了11.73兆日圓（約730億美元）進行干預——這筆金額僅維持了數週的防線，隨後日圓便重返貶值趨勢。

BOJ與時間賽跑

日本央行於6月16日將政策利率調升至1%，為1995年以來最高，下次會議將於7月30日至31日舉行。雖然市場普遍預期本次將按兵不動，但BOJ釋出的訊號——未來升息「沒有預設時間表」，且可能比目前市場共識（每六個月升息25個基點）更快——代表著重大轉變。

法國巴黎銀行將其終端利率預估上調至2.5%，意味著從當前水準還有超過200個基點的緊縮空間。前BOJ官員、東京大學的Wataru Watanabe估計，終端利率可能達到2%或更高。若利率達到2.5%，政府的年度利息支出將膨脹至超過33兆日圓，接近公共預算的一半。

另一個讓時鐘滴答作響的原因在於：鷹派的BOJ委員任期將從2027年夏季開始陸續屆滿，而首相掌握提名權。法國巴黎銀行策略師認為，央行必須在政府能用鴿派取代鷹派委員之前搶先完成緊縮——這項政治限制為每一次會議增添了緊迫感。

實體經濟已顯現壓力。日本6月貿易逆差達4,069億日圓，超過市場共識預估的1,200億日圓逾三倍，進口成本年增25.4%。2026年上半年企業破產件數達5,346件，創12年新高，年增7%，其中45件的主要因素被歸因於日圓貶值。

跨資產影響不僅限於日本。作為美國公債的最大海外持有國，日本公債殖利率持續攀升可能促使日本機構投資人將資金撤回國內，進而對全球公債殖利率帶來上行壓力。10年期日本公債的期限溢價——投資人持有長期風險所要求的補償——已升至約1.7%，創20年新高，顯示市場對日本公債永久安全的假設正在瓦解。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。