SMCX 一年暴跌 67%，而標的股票僅漲 2%

一檔追蹤單一 AI 伺服器股票的 2 倍每日槓桿 ETF，在過去 12 個月內蒸發了三分之二的價值，而標的股票幾乎未見波動——這是波動市場中波動率損耗的典型教科書案例。

Defiance Daily Target 2X Long SMCI ETF（NASDAQ:SMCX）在 6 月 5 日暴跌 22%，收於 23.22 美元，開盤價約為 29.95 美元，同日超微電腦（NASDAQ:SMCI）下跌 11% 至 41.64 美元。兩倍乘以十一就是二十二——該基金在任何單一交易日都完全實現了其公開說明書所承諾的效果。

「該產品是一種短線交易工具，而非買入並持有的投資標的，」Edgen 股票市場結構分析師 Priya Mehta 表示。「在持續下跌且波動率偏高的趨勢中，每日重設的槓桿會對持有者產生複合式損失，即使標的資產最終反彈也無法倖免。」

一年的數據揭示了真實情況。一年前以 69.42 美元買入 SMCX 的持有者目前面臨 67% 的虧損，而同期 SMCI 卻上漲了 2%。這一差距正是每日重設槓桿的算術結果：該基金追求標的每日報酬的 2 倍，然後每個交易日重設。在波動盤整的行情中，先跌後漲且幅度相同的序列，會讓標的資產持平，但槓桿基金卻陷入虧損。過去一個月，SMCI 上漲 20%，而 SMCX 僅上漲 32%——儘管掛著槓桿的名號，卻不足標的表現的兩倍。今年迄今，SMCI 已上漲 42%，而 SMCX 僅上漲 2%。

拋售的導火線

6 月 5 日的下跌並非偶然。博通（NASDAQ:AVGO）在 6 月 3 日預測第三季 AI 半導體營收為 160 億美元，低於市場共識的 172 億美元，約有 7% 的差距。在同一場電話會議中，執行長 Hock Tan 暗示谷歌可能分散晶片供應來源——這類言論足以重估訂單前景。博通股價在週四下跌 13% 至 15%。隨後週五迎來第二波衝擊：5 月非農就業數據報 17.2 萬人，遠高於預估的 8 萬人，2 年期公債殖利率飆升至 4.16%，費城半導體指數暴跌 10.26%，市值蒸發約 1.2 兆美元。

SMCI 在此次行情中是被動放大而非領先下跌。該股是公開市場中對超大規模 AI 伺服器需求最純粹的體現之一，任何暗示 AI 資本支出增長未如訂單所預期般迅猛的指引，對它的打擊都比對整體半導體板塊更為沉重。再加上利率恐慌的疊加，這檔擁有 88 億美元總債務及可轉換債券的公司迅速被市場重新定價。

2 倍每日基金如何自我吞噬

SMCX 並不持有 SMCI 股票。它持有的是掉期合約。該基金最新的半年度報告顯示，其淨資產中有 42.7% 配置於超微電腦的總報酬掉期合約，到期日分布在 2026 年 3 月至 2028 年 9 月之間，其中最大單一持倉——一筆於 2026 年 3 月 10 日到期、佔比 23.8% 的掉期合約——承擔了大部分日常運作。其餘資金則以國庫券及政府貨幣市場基金的形式持有，作為抵押品和流動性準備。總費用率為 1.31%。

導致週五暴跌 22% 的機制，與造成一年虧損的機制完全相同。在低波動率的持續上漲趨勢中，每日重設會產生良好的複利效果。在下跌趨勢中，複利則朝相反的方向作用。在波動盤整的行情中，它會持續失血——因為標的資產先跌後漲且幅度相同，會使標的持平，但 2 倍基金卻陷入虧損。公開說明書如此陳述。股東報告也如此說明。即使推銷員態度友善，數學本身仍然是無情的。

SMCI 的長期隱憂集中在供應分配問題上。第三季（2026 財年）營收為 102.4 億美元，年增 122.7%，但較 124.5 億美元的市场共識低了 18%。SMCI 的營收取決於能否獲得 NVIDIA Blackwell GPU 的充足分配，並將其整合至完整系統中進行轉售。如果超大規模客戶如 Tan 所暗示的那樣分散晶片供應來源，那麼經由 SMCI 訂單簿流通的 NVIDIA 晶片金額，在整體 AI 運算中的佔比將會縮小。

對於 SMCX 本身而言，問題更為狹義。該基金在任何給定的交易日都會如其名稱所示運作。如果 SMCI 反彈 10%，SMCX 將反彈約 20%，再扣除掉期合約中隱含的每日借貸成本以及 1.31% 的費用率。如果 SMCI 在未來六個月內橫盤整理，同時 AI 資本支出敘事正被重新審視與確認，那麼即使標的最終持平，SMCX 仍會虧損。該產品是一種方向性、短線的交易工具。持有時間超過幾天，它便成了一場同時押注方向與低實現波動率的賭注。而目前 SMCI 在這兩方面都不佔優勢。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。