白銀雙速市場：上海溢價達11%，COMEX庫存回升

7月9日，COMEX白銀期貨價格報每金衡盎司59.49美元，較前一交易日上漲2.05%，西方紙面市場與東方實物需求之間的裂口持續擴大，加深了該金屬的結構性敘事。

「短缺並未消失——只是換了個地方，」《Silver Catalyst》時事通訊作者The Silver Engineer表示。「紐約金庫的重建和上海11%的溢價，是從兩個角度講述的同一個故事。」

根據7月6日的交易所報告，COMEX註冊白銀庫存——即已質押用於結算期貨合約的金屬——攀升至約9,300萬盎司，高於6月中旬的約8,200萬盎司。存放在同一金庫中但未提供交割的合格金屬為2.33億盎司，使COMEX總庫存達到3.26億盎司。交易所數據顯示，可交割庫存的上升反映的是在活躍的7月交割月份到來前，金屬從合格類別重新分類為註冊類別，而非礦山新供應的到來。

在上海黃金交易所，截至7月初，白銀交易價格較國際價格溢價約11%，較6月30日基準定價時的高個位數溢價進一步擴大。交易員表示，即便扣除當地稅費、匯率和進口成本，如此幅度的溢價仍是市場最清晰的即時信號，顯示實物白銀真正緊張的地方所在。

東西庫存分化

這兩幅圖景描述的是同一個雙速市場。西方持有者願意讓金屬轉入可交割庫存，因為其自身需求疲軟：最大的白銀ETF——iShares白銀信託（SLV）——過去一個月淨流出約6.06億美元，按當前價格計算相當於約1,000萬盎司。據交易商數據，美國零售需求同樣低迷，2026年美國鷹揚白銀幣溢價每枚下跌約5至8美元。

與此同時，中國買家正在支付溢價以確保實物金屬供應。分析師表示，北京方面於7月1日開始執行戰略礦產出口管制——據報導白銀亦被納入許可範圍——這強化了資金流向：金屬正被留在中國境內，而西方則將其視為供應充足。

銀價較2025年底收盤價（接近71美元）下跌約13%，較1月29日歷史高點121.62美元回落約49%，但仍較一年前上漲近三分之二。金銀比穩定在67附近，黃金交易價格約為4,150美元。

結構性短缺進入第六年

根據Metals Focus和白銀協會的數據，市場已連續第六年出現年度短缺——缺口達4,630萬盎司。結構性短缺並不要求每個金庫每月都耗盡庫存；它要求的是全年需求超過供應。在此期間，金屬在不同地區之間流動，市場可能在一個地方看似寬鬆，在另一個地方卻顯吃緊。

白銀的長期看多邏輯建立在供需平衡已連續六年短缺的基礎上，以及實物白銀的邊際買家日益集中在東方的事實。紙面市場與實物市場之間的分化，仍是2026年白銀交易的主線。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。