半導體拋售觸及15%底部，三星與SK海力士醞釀反轉契機

費城半導體指數自6月22日高點回落15%，已達到先前科技與AI週期中位修正幅度的水準，同時估值水準尚未充分反映未來盈餘成長。

中金公司張啟堯策略團隊指出：「此波拋售已將SOX前瞻本益比拉回到4月初的水準，而2026及2027年PEG比率則處於歷史低點。當前估值尚未反映未來兩年預期的盈餘增長。」

SOX目前前瞻本益比為22.7倍、追蹤本益比為43.9倍，兩者均回到美伊停火後4月初的水準。該指數2026年PEG比率為0.6倍，2027年PEG為0.4倍，均創歷史新低，顯示拋售已相對於盈餘預期過度超跌。作為對比，SOX在2023至2025年AI行情期間的平均PEG約為1.2倍，意味著當前折價幅度較近期歷史水準壓縮約50%。

中金團隊對歷史回調的分析顯示，SOX及相關動能因子在1995至2000年科技繁榮期及2022年12月啟動的本輪AI週期中，中位修正幅度均約為15%。始於6月22日的本波回調已觸及該門檻。

本週兩件大事將考驗此波修正是否已近尾聲。三星電子預計於7月7日公布營業利潤，受記憶體晶片需求驅動，利潤可望較去年同期暴增約18倍，FactSet共識預估DRAM營收年增424%、NAND營收年增302%。兩天後，SK海力士將在美國交易所掛牌上市——此舉與台積電1997年在美上市如出一轍，當時台積電ADR在五個交易日內上漲逾10%，即便當時美國科技環境疲弱。若SK海力士獲得類似反應，將為該產業注入強勁的信心提振。

估值閃現歷史低點，盈餘追趕進行中

SOX的估值壓縮源於股價下跌與盈餘預估上調之間的背離。雖然該指數自6月22日以來已下跌15%，但中金團隊發現，25家主要AI公司的共識每股盈餘預估持續上揚。這使得SOX的PEG比率降至2022年12月本輪AI週期開始以來的未見水準。

以2026年盈餘增長的0.6倍及2027年的0.4倍計算，該指數對全球股市中成長最快的板塊之一僅賦予極低的溢價。此背離在記憶體半導體中最為明顯，AI資料中心對HBM（高頻寬記憶體）的需求帶動結構性上升週期。三星與SK海力士合計掌握HBM市場逾90%的市占率，使其成為AI基礎建設擴建的直接受惠者。最新世代HBM3E已成為輝達H200及即將推出的B100 GPU的關鍵零組件，記憶體製造商與GPU設計商之間形成緊密的供應鏈連結。

當前格局與2024年初的模式類似——當時SOX在4月下跌12%後，隨後三個月內反彈25%。此次的關鍵差異在於，估值相對於盈餘增長更為便宜，PEG比率處於歷史上通常預示持續反彈的水準。

Meta運算力擔憂未削弱AI需求訊號

市場對Meta出售運算容量暗示AI基礎設施需求觸頂的擔憂，尚未在數據中兌現。H100與H200 GPU租賃價格在過去兩週上漲，扭轉了短暫回落。更重要的是，主要雲端服務商的共識資本支出預估持續攀升——即便Meta的預估小幅下調，Google與亞馬遜的2027年資本支出預估仍獲上修。

中金團隊追蹤的25家AI企業顯示，每股盈餘預估全面上調，進一步強化了AI投資週期仍屬完整的觀點。三星的財報預覽將提供2026年下半年記憶體定價趨勢的首個重要數據點，HBM3E定價仍是三星與SK海力士利潤率的關鍵變數。與此同時，SK海力士在美上市將首次為美國投資者提供直接參與HBM市場的管道，可能為記憶體半導體領域吸引新的資金。

對投資人而言，關鍵問題在於SOX能否守住4月支撐位——跌破該水準將挑戰估值論點，而從當前水準反彈則將確認此波修正為長期多頭趨勢中的買入機會。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。