熊貓債券流通餘額突破五千億元，發行人多元化趨勢加速

熊貓債券已成為中國在岸債市增長最快的板塊，隨著來自四大洲的主權發行人紛紛利用人民幣計價融資，其流通餘額首次突破五千億元大關。

這一里程碑之際，根據中國人民銀行的數據，2026年截至6月底的總發行量已達到一千七百億元人民幣，較去年同期增長超過70%。市場流通餘額現為五千億元，外國政府、金融機構及跨國企業佔新發行量近一半，約九百億元。

「熊貓債券市場已達到一個轉折點，成本優勢與市場准入改革正在匯聚，吸引真正全球化的發行人基礎，」上海財經大學教授奚君羊表示。「尤其對主權發行人而言，人民幣計價融資提供了對沖美元波動的直接工具，同時分散其投資人基礎。」

今年新進場的主權發行人包括斯洛維尼亞、巴基斯坦與哈薩克，後者於5月完成了一檔三十四億元的主權熊貓債券。巴西財政部於6月下旬提交了首次註冊申請，若獲批准，將成為首個發行主權熊貓債券的拉丁美洲國家。亞洲開發銀行、亞洲基礎設施投資銀行及新開發銀行仍是常規發行人，此外還有包括德意志銀行在內的商業銀行——該行累計發行已達九百億元，為外資金融機構中規模最大。

利率走低驅動轉變

此波增長反映在岸人民幣與美元融資之間的成本差距持續擴大。聯準會自2023年7月以來將政策利率維持在5.25%至5.50%，而中國人民銀行在2024年9月將一年期中期借貸便利利率下調20個基點後，目前為2.50%。這一利差使熊貓債券成為許多發行人最便宜的硬通貨替代方案，票面利率通常比可比美元債券低200至300個基點。

中國銀行公司金融與投資銀行部投行中心副總經理劉偉表示，該行已協助超過80家海外客戶發行370多檔熊貓債券，累計發行總額超過七千億元。2025年，中長期熊貓債券佔總發行量的61%，較2021年上升17個百分點，顯示發行人對鎖定較長期限人民幣融資的信心持續增強。

人民幣國際化勢頭升溫

熊貓債券熱潮正為人民幣國際化形成良性循環。隨著更多海外實體發行、在岸投資人買入人民幣債券，離岸人民幣流動性擴大，為跨境人民幣融資與投資創造更深層的需求。根據SWIFT數據，截至2026年5月，人民幣在全球支付中的佔比已從2022年初的2.2%上升至4.5%，但仍落後於美元的47%與歐元的22%。

渣打銀行在3月的一份研究報告中指出，隨著貨幣格局日益多元化，人民幣的重要性日益提升，代表著「全球金融領域一個重大的未開發機會」。對全球資產配置者而言，熊貓債券市場的擴張提供了一個流動性佳、在岸人民幣計價的投資選項，而五年前尚不存在如此規模的市場。

中國人民銀行已釋放信號，將持續簡化發行規則並改善金融基礎設施，以支持跨境人民幣交易。行長潘功勝在3月的中國發展高層論壇上表示，央行將「推進多元化金融與貨幣合作」並「培育活躍的離岸人民幣市場」。南開大學金融學教授田利輝指出，根據當前主權及機構發行人的管道情況，2026年全年熊貓債券發行量有望創下新高。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。