野村反駁兩大看空記憶體晶片股的論述

野村認為，市場對韓國記憶體供應過剩以及Meta算力出租的擔憂，誤解了半導體的結構性需求前景。

野村表示，市場對韓國大規模擴張計劃導致記憶體晶片過剩，以及Meta決定出租閒置算力的擔憂均屬過度反應，認為這兩種論述都誤解了AI基礎設施中結構性的供需動態。

野村團隊在7月2日的研究報告中指出：「這些擔憂反映出對產能擴張時間表以及AI算力需求本質的雙重誤解。」

野村表示，韓國約4.8兆億韓元的投資計劃——其中約3.7兆億韓元用於記憶體——需要5到10年才能轉化為實際產能。九年前啟動的超大型項目龍仁半導體集群，預計要到2027年2月才會有首座無塵室，年底才能實現小規模量產。與此同時，高頻寬記憶體的生產正在擠壓通用型DRAM的供應，造成的是嚴重短缺而非過剩。

對於三星電子、SK海力士和美光科技的投資者而言，這其中的利害關係重大，這些公司的股價此前因供應疑慮而受到衝擊。若野村的分析正確，近期的拋售——美光在7月1日單日跌幅超過10%——代表的是一個錯誤定價的機會，而非週期性下行的開端。

Meta的算力出租指向成熟，而非需求見頂

野村表示，第二個看空論述——Meta計劃出售閒置GPU產能代表AI硬體需求見頂——同樣誤解了實際情況。Meta是唯一沒有雲端業務的主要雲端規模營運商，而出租閒置容量正如同當年亞馬遜創立AWS以變現閒置數據中心基礎設施的做法。

Meta據報成立的「Meta Compute」部門，由基礎設施主管Santosh Janardhan、Meta超級智能實驗室成員Daniel Gross以及總裁Dina Powell McCormick共同領導，將向外部客戶出售多餘的AI算力。該公司已規劃2026年資本支出在1150億美元至1450億美元之間，並在路易斯安那州擁有一座2250英畝的超大規模園區，以及在中西部興建中的一座吉瓦級數據中心。

野村認為，此舉非但並非需求枯竭的信號，反而可能觸發杰文斯悖論——即資源成本降低反而刺激總消費量增加的經濟學原理。透過降低代幣價格，Meta的閒置產能可解鎖新的AI應用場景，最終反而增加對記憶體和運算硬體的需求。

分配問題創造贏家與輸家

評論員Jay Yoon提供了一個互補的分析框架：整體市場仍處於嚴重供應不足的狀態，但特定參與者因相對於自身模型需求過度建設，而被迫持有昂貴的晶片。Yoon表示：「我們仍然 massively 短缺算力。這是一個算力分配的問題。」

雲端服務提供商CoreWeave——Meta是其高達210億美元的大客戶——股價在消息公布後下跌14%。該公司報告第一季營收年增111.6%，積壓訂單接近990億美元，但淨虧損擴大至7.4億美元。若Meta的進入壓縮了雲端服務提供商的定價，CoreWeave高負債的商業模式將面臨壓力。

對投資者而言，關鍵的觀察信號是Meta的資本支出指引。若上調指引，將確認軍備競賽的敘事——對輝達和記憶體製造商有利；若下調，則將驗證看空觀點。Alphabet的雲端業務營收達200.3億美元，年增63%，積壓訂單超過4600億美元，為真正的超大規模運算發展提供了基準。

輝達股價在過去一個月內下跌13.5%。三星和SK海力士在7月初的交易中分別下跌超過7%和9%，韓國KOSPI指數更一度觸發交易暫停。若野村的分析成立，則此次拋售已超跌基本面。

本文僅供參考，不構成投資建議。