美光鎖定千億美元營收 AI記憶體需求持續激增

美光科技（Micron Technology Inc.）已透過16份多年期客戶協議鎖定1000億美元的保證最低營收，AI驅動的記憶體晶片需求使供應緊張局勢延續至2027年之後，推動該股在過去一年間飆漲超過七倍。

坎托菲茨杰拉德（Cantor Fitzgerald）分析師C.J. Muse表示：「這些戰略客戶協議改變了定價動態，降低了季度末談判的波動性，與過去週期相比，支持了更穩定的長期利潤率。」Muse本週將美光目標價從1500美元上調至2000美元，隱含較週一收盤價有75%的上漲空間，並使市值突破2兆美元。

這家總部位於愛達荷州博伊西的記憶體專業廠商公佈，截至5月28日的第三財季營收為415億美元，年增346%，調整後每股盈餘為24.67美元，增長13倍。DRAM營收達313億美元，年增343%；NAND營收創紀錄達99億美元，年增361%。平均售價方面，DRAM上漲約60%區間低段，NAND上漲約80%區間中段，而位元出貨量僅有個位數百分比的增長，顯示推動此輪爆發的是定價能力，而非出貨量。管理層預測第四財季營收為500億美元，調整後每股盈餘為31美元，均高於市場共識。

供需失衡未見緩解跡象。美光預計DRAM和NAND的緊張狀況將持續到2027日曆年之後，主要受數據中心、高端個人電腦、智慧型手機、汽車及機器人等領域的AI工作負載驅動。該公司正將2026財年資本支出提高至270億美元，幾乎為前一年的兩倍，其中僅第四季度的季度支出就將超過100億美元。2027財年資本支出預計將突破400億美元，美光正在新加坡、紐約、愛達荷和日本興建新的晶圓廠。競爭對手也紛紛跟進：SK海力士計劃五年內將晶圓產能翻倍，而三星則承諾在十年內投入6480億美元擴充韓國產能。

戰略客戶協議改變獲利計算邏輯

16份SCA中有14份為「照付不議」合約，涵蓋美光至2030年DRAM和NAND產能的相當大比例。管理層表示，僅這些協議中內含的最低價格，就能使毛利率超越公司在過去任何行業週期中的季度毛利率峰值。這些合約要求客戶提供保證金，並鎖定五年的出貨量與定價，從而降低了記憶體行業歷來固有的週期性。

但這一轉變也伴隨著風險。Seeking Alpha撰稿人Tech Stock Pros認為，增長動力來自更高的平均售價而非位元出貨量增長，且利潤率擴張已在放緩——美光預測第三季度的毛利率環比增幅僅為1.4%，而第二季度為6.1%。SK海力士決定將部分HBM製造產能重新分配回DRAM，可能於年底前緩解供應短缺，進而削弱美光的定價能力。

儘管如此，華爾街整體仍高度看好。88%的分析師給予美光買入或強烈買入評級，共識目標價為1454美元，隱含27%的上漲空間。該股目前預期本益比不到16倍，考慮到市場共識預測其2026財年每股盈餘增長834%、2027財年增長111%，這相對於其增長率而言存在折價。若按坎托菲茨杰拉德2000美元的目標價計算，美光需實現約2270億美元的年營收——這一數字與華爾街對2027財年近2360億美元的共識預測大致吻合。

對投資者而言，問題在於SCA能否永久重塑美光的獲利模式，還是記憶體行業在本輪AI驅動的需求激增退潮後，終將回歸其週期本色。答案將決定這家晶片製造商是躋身2兆美元俱樂部，還是重回其歷史上的景氣循環模式。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。