記憶體晶片拋售潮蔓延至亞洲，KOSPI 暴跌 7%

美光科技（Micron Technology Inc.）股價週三下跌逾 9%，延續了記憶體晶片板塊市值蒸發超過五百億美元的跌勢，並進一步蔓延至亞洲市場，投資者開始質疑人工智慧（AI）驅動的需求能否維持該產業的定價能力。

「市場擔憂記憶體週期見頂的速度比預期更快，」KeyBanc 資本市場分析師 John Vinh 表示，他對美光維持「加碼」評級，目標價為 1,600 美元。「雖然短期定價仍然強勁，但產能增加與需求正常化的風險正在上升。」

美光週三下跌 9.4%，使其兩日累計跌幅超過 12%。VanEck 半導體 ETF 上半年曾飆漲 72%，但週三下跌 4.7%。拋售潮於週四在亞洲進一步加速，韓國 KOSPI 指數一度暴跌 7%，三星電子和 SK 海力士跌幅均超過 8%。在期貨出現大幅下挫後，韓國交易所暫時暫停了程式交易。

這波跌勢可能顛覆記憶體類股的歷史性漲勢。美光今年以來漲幅超過 230%，過去 12 個月漲幅逾 850%，在拋售前市值一度達到一兆美元。目前的問題是，該產業的週期性動態——供應緊張、平均售價飆升以及產能向高頻寬記憶體（HBM）轉移——是否開始逆轉。

此次拋售的觸發因素包括：創紀錄的上半年過後出現獲利了結，以及美國一宗集體訴訟指控美光、三星和 SK 海力士合謀限制傳統 DRAM 晶片產量以哄抬價格。起訴書稱，這三家公司控制了全球 DRAM 市場約 90% 的份額，它們將製造產能轉向用於 AI 伺服器中利潤率較高的 HBM，同時減少主流 DDR3 和 DDR4 記憶體的產出。根據原告說法，傳統 DRAM 價格在過去四年中上漲了約 700%。在 2000 年代中期，三星和 SK 海力士曾在美國司法部針對 DRAM 價格操縱的調查中認罪，分別支付了 3 億美元和 1.85 億美元的刑事罰款。

產能疑慮壓制定價前景

除了法律訴訟的陰影，投資者還面臨記憶體短缺可能正在緩解的跡象。SK 海力士決定將部分 HBM 製造產能重新分配回標準 DRAM 生產，這表明推動平均售價走高的供應緊張局面可能在年底前趨於緩和。美光自身的財測也指向利潤率擴張速度放緩——該公司預測第二季毛利率將增長 6.1 個百分點，但第三季僅增長 1.4 個百分點——這表明週期頂峰可能已經臨近。

美光試圖透過鎖定附有最低定價條款的長期客戶協議來抵禦低迷。這些合約覆蓋約 40% 的營收，代表著 1,000 億美元的承諾營收及 220 億美元的客戶預付款，旨在將毛利率維持在先前週期高峰之上。根據瑞銀分析師 Timothy Arcuri 的說法，管理層認為公司能夠維持 70% 至 75% 的毛利率，他維持「買入」評級，目標價為 1,625 美元。而美光在 2018 年的先前峰值約為 62%，最近一季度則約為 85%。

對投資者而言，此次拋售是對記憶體類股能否擺脫其歷史性繁榮-蕭條週期的一次考驗。美光股價目前約為遠期本益比的 8 倍，低於整體半導體板塊，反映出市場對當前定價環境能否持續存有疑慮。KeyBanc 的 Vinh 指出，雖然有意義的產能增加預計要到 2027 年才會出現，但需求正常化的風險——尤其是在個人電腦和智慧型手機終端市場依然疲軟的情況下——可能會更早對平均售價構成壓力。華爾街對美光的平均目標價為 1,543 美元，意味著較當前水準約有 20% 的上漲空間，但要達到這一目標，取決於該行業能否避免歷史上每次定價繁榮之後隨之而來的供應過剩。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。