Jim Chanos 警告 AI 資本支出熱潮重現網路泡沫崩盤格局

放空投資人 Jim Chanos 表示，AI 基礎設施的建設與 1999-2000 年電信業崩盤有著「完全相同的機制」，當年該崩盤導致市值蒸發五兆美元。

曾成功放空安隆（Enron）的 Jim Chanos，將人工智慧資本支出熱潮比作 1999-2000 年的電信建設泡沫，導致 AI 基礎設施類股週三走勢分歧。

「我們現在面臨的情境與網路泡沫崩盤如出一轍，」Kynikos Associates 創辦人 Chanos 在接受 iConnections 採訪時表示。「輝達的獲利正是資本支出熱潮的產物。」

Chanos 指出，標普 500 指數成分股盈餘在 1998 至 2000 年間增長了 30%，隨後在 12 個月內於一次溫和衰退中暴跌 40%——並非因為衰退本身，而是因為電信公司發現自己訂購了約一萬台路由器，而它們實際上只需要兩千台。他主張 AI 基礎設施週期具有「完全相同的機制」，支出集中於少數供應商。

一旦訂單被撤回，反彈可能來得又快又猛。輝達將於 8 月 27 日公布財報，而博通第三季 AI 半導體營收展望達 160 億美元——年增率超過 200%——將考驗需求是否能支撐當前估值。

Chanos 瞄準 AI 雲端租賃與電力題材

這位放空投資人將最嚴厲的批評指向 AI 雲端租賃業者，認為 CoreWeave 與 Nebius Group 本質上就是設備租賃企業，產生的稅前資本回報率僅為中低個位數。根據 CoreWeave 的申報文件，其股價營收比為 9.35 倍，股東權益報酬率為負 41%，2026 會計年度第一季淨虧損達 7.4 億美元。Nebius 的本益比高達 100 倍，且 EBITDA 為負值。Chanos 表示，這兩家公司的估值溢價都不該超過掌握 GPU供應的輝達與台積電。

在電力方面，Chanos 認為，當前本益比在 50 至 70 倍之間、作為資料中心電力題材交易的替代能源類股，將在美國許可瓶頸於兩到三年內解決後回歸常態。他指出，電力僅佔資料中心營收的 5% 至 7%。Vistra 目前本益比為 26 倍，該公司已與 Meta Platforms 在 PJM Interconnection 核電廠址簽訂長期購電協議。

多頭論點與觀察焦點

多頭方面的反論相當有力。輝達營收年增率達 85%，資料中心營收達 752.5 億美元，執行長黃仁勳更將此次建設稱為「人類史上最大規模的基礎設施擴張」。輝達還持有 1,190 億美元的供應相關承諾，顯示能見度遠超過單一季度。

CoreWeave 的訂單積壓已膨脹至 994 億美元，而博通的 AI 半導體營收本財年可望成長超過一倍。多頭論點建立在訂單持續成立之上；空頭論點則建立在訂單無法維持之上。

Chanos 將泡沫論述延伸至公開市場 AI 股之外，指出 SpaceX 以約 90 倍營收的估值上市，市值約兩兆美元，而核心 Starlink 行動通訊業務最多僅支撐數千億美元的價值。他認為，這意味著約 1.5 兆美元的估值來自於尚不存在的商業模式。

對投資人而言，關鍵催化劑包括輝達的 8 月 27 日財報電話會議——任何訂單放軟的跡象都將壓迫整個 AI 板塊——以及博通的第三季財報，這將考驗三位數的增長率能否持續。輝達股價目前約為遠期本益比 35 倍，這樣的溢價水準幾乎不允許執行面上出現任何失誤。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。