日本斥資740億美元干預日圓無效，聯準會利差導致日圓跌至40年低點

日本財務省在6月斥資740億美元買進日圓，這是史上規模最大的干預行動，但日圓仍觸及162日圓兌1美元——為1986年以來最弱水準——因為聯準會（Fed）的高利率立場壓過了官方努力。

「干預可以放緩貶值步伐，但無法逆轉400個基點（4個百分點）的利差，」瑞穗證券首席日本策略師Tetsuya Yamashita表示。「真正的較量是與聯準會之間。」

美國10年期公債與日本政府債券之間的利差在6月擴大至330個基點，高於2026年初的280個基點，持續支撐美元兌日圓的買盤。日圓今年以來對美元已貶值超過12%，成為十國集團（G10）貨幣中表現最差者。這項於6月底分散數日進行的干預，超越了2022年9月620億美元的前次紀錄。

在美日利差未縮窄的情況下，進一步的干預措施可能耗盡日本1.2兆美元的外匯存底，卻無法為日圓建立持久底部。日本央行（BOJ）將於7月31日公布下一次政策決議，市場將密切關注任何升息信號；而聯準會7月29日至30日的會議則預計將利率維持在5.25%至5.5%不變，該水準自2023年7月以來未作調整。隔夜指數交換（OIS）市場目前定價顯示，聯準會9月前按兵不動的機率為68%。

日本干預的規模凸顯了東京決策者面臨的挑戰。在162日圓兌1美元的水準下，日圓已貶破先前曾觸發與美國及歐洲當局協調行動的關卡。2022年，日本在9月至10月間三次進場干預，合計動用750億美元，之後日圓在150附近趨於穩定。

日圓上一次在該水準交易是在1986年，當時《廣場協議》仍在重塑全球匯市。該協議由五國集團（G5）達成，成功使美元走弱；但如今的局勢恰恰相反——日本正單方面採取行動，試圖在聯準會激進緊縮週期推動的強勢美元下，讓本國貨幣升值。

其傳導機制十分直接：聯準會聯邦基金利率維持在5.25%至5.5%，自2023年7月以來未變，在此期間累計升息525個基點，持續吸引全球資本流入美元資產。與此同時，日本央行的政策利率在2026年3月溫和上調15個基點後，仍維持在0.25%，這是該行自2007年以來的首次升息。兩者之間500個基點的政策利差使日圓成為套利交易的首選融資貨幣——投資者借入低成本的日圓，轉而投資收益更高的美元資產。

對於亞洲經濟體而言，日圓走弱產生了連鎖效應。韓元今年對美元已下跌8%，因日圓貶值壓力影響區域出口競爭力。新興亞洲地區的進口成本正在上升，對於那些貨幣與日圓同步走軟的國家而言，以美元計價的能源和糧食變得更加昂貴。

日本干預策略的可持續性將在未來數週面臨關鍵考驗。根據存管信託與結算公司（DTCC）追蹤的選擇權市場持倉數據，若聯準會在7月會議上釋出長期按兵不動的信號，美元兌日圓可能測試165關卡。相反地，日本央行若釋出任何鷹派意外——例如升息至0.5%——可能引發日圓大幅反轉，不過彭博調查的多數經濟學家預期日本央行將維持利率不變直到9月。

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