高盛警告：9200億美元AI資本支出預測可能過於保守

高盛向其客戶表示，不斷攀升的AI資本支出正加劇AI股票的風險，並警告稱，預計到2027年AI相關支出將達9200億美元的預測，可能低估了這波建設的實際規模。

高盛警告，2027年預計的9200億美元AI資本支出可能過於保守，因為超大規模雲端業者的支出增速遠快於分析師調整模型的速度。

「AI基礎設施投資的規模前所未見，風險在於這些投資未能如期在市場所定價的時間框架內產生回報，」高盛美國投資組合策略團隊在6月11日發布的研究報告中寫道。

該行的估算涵蓋了雲端超大規模業者、企業IT及晶片製造商的累計AI相關資本支出。高盛全球股票研究主管James Covello質疑，湧入AI基礎設施的巨額資金能否產生與支出相匹配的回報——這個問題他早在2024年就已提出，如今仍懸而未決。

這項警告發布之際，那斯達克指數正經歷去年10月以來最嚴重的拋售，AI相關的大型股在單一交易日內市值蒸發數千億美元。如果9200億美元低估了實際數字，那麼支出與營收之間的缺口將進一步擴大，這將提高輝達（Nvidia）、超大規模雲端業者以及整個AI供應鏈所面臨的風險。

2.1兆美元的問題

高盛的謹慎態度反映了華爾街日益擴大的分歧。德意志銀行在6月1日重申其標普500指數年底目標為8000點，理由是AI驅動的樂觀情緒以及14.2%的每股盈餘成長。摩根大通資產管理公司的David Kelly在同一天指出，超大規模雲端業者的資本支出預計將從4160億美元躍升78%，到2026年達到7390億美元。先鋒集團（Vanguard）的2026年展望則估計，從2025年初到2027年底，累計AI資本支出將達到2.1兆美元。

多頭與空頭之間的分歧正在擴大。摩根大通CEO傑米·戴蒙（Jamie Dimon）5月27日在伯恩斯坦戰略決策會議上發言時，形容當前環境「幹勁十足」，並警告市場信心水準與1972年、1986年、2000年和2007年相似——這些年份均在重大市場動盪之前出現。橋水基金創辦人雷·達利歐（Ray Dalio）6月3日對彭博電視表示，他的專有泡沫指標顯示，美國股市「正在接近——但尚未達到——2000年和1929年的水準」。

屢屢未能通過的投資報酬率考驗

Covello的核心論點自其2024年的研究報告以來從未改變：這些投資最終必須產生回報。「你投資一個企業是為了產生回報並賺錢，」他在6月2日的高盛交易所播客中說道。「而在過去幾年裡，我們離這個目標越來越遠，而非越來越近。」

高盛全球研究所聯合所長George Lee估計，全球最終將有7兆至8兆美元投入AI基礎設施。他認為，這只有在AI能夠創造大量淨新增經濟活動——而不僅僅是顛覆現有利潤池——的情況下，這筆帳才算得過來。目前為止，企業AI投資報酬率數據仍不理想。

懷疑論者的聲音越來越大。軟體工程師Benjamin Horne在其Substack上指出，OpenAI和Anthropic等前沿實驗室所報告營收中有相當大一部分，僅是因為它們一直在補貼代幣使用——即以大幅折扣出售算力以建立市佔率。「剔除大規模的代幣補貼，」他寫道，「一大部分的『需求』在觸及現實的瞬間就會蒸發。」

對投資者的意義

對輝達而言，作為AI資本支出熱潮的主要受益者，其風險是雙重的：超大規模雲端業者支出放緩將壓縮其資料中心營收成長；而亞馬遜、谷歌和微軟轉向自研晶片的任何趨勢，都將侵蝕其定價能力。輝達股價的交易倍數遠高於歷史平均水準，留給失望的空間極其有限。

小型AI供應鏈已開始出現裂痕。Sanmina這家合約製造商在收購ZT Systems後，今年以來股價飆升77%，但其預測第三季營收為32億至35億美元——相較第二季的40億美元呈現季減。Viavi Solutions在過去12個月因超大規模資料中心測試需求而飆漲421%，但在過去30天內已下跌14%。市場已在為下一階段定價，而非上一階段。

下一次壓力測試將在7月下旬到來，屆時Sanmina將公布第三季財報，隨後四大雲端巨頭也將披露超大規模資本支出數據。如果這些數字持續上升，多頭論點將站得住腳；如果數據轉弱，高盛的警告將顯得具有先見之明，而非過於謹慎。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。