高盛力挺A股，硬科技跑贏H股68個百分點

高盛認為，中國A股硬科技股相較H股互聯網股的領先優勢將持續擴大，但隨估值調整，市場可能出現板塊輪動。

高盛重申其對A股硬科技股優於H股互聯網股的偏好，科創50指數（STAR50）年初至今跑贏恒生科技指數（HSTECH）68個百分點，該行同時指出未來兩者差距可能收窄的條件。

高盛亞洲投資組合策略分析師劉勁津（Kinger Lau）在7月13日的一份報告中指出：「A股硬科技股與H股互聯網股之間的差距，以歷史標準來看已處於極端水平，但我們認為未來差距可能收窄。」

科創50指數作為境內AI硬體基準指數已大幅飆升，而追蹤離岸互聯網平台的恒生科技指數今年以來仍下跌14%，儘管過去兩週反彈11%。創業板指數表現領先上證綜合指數19個百分點，並領先滬深300指數17個百分點。MSCI中國指數第一季獲利較去年同期下滑8%，主要受互聯網公司拖累，這些公司在該指數的獲利權重中約佔35%。自2025年第二季以來，該行業累計補貼虧損超過1800億元人民幣，同時需承擔2026年預計超過1000億美元及2027年1200億美元的AI資本支出。

劉勁津表示，這項差異意味著，如果第二季或第三季業績顯示營運利潤出現轉折點，H股互聯網股可能從「估值陷阱」轉變為「獲利復甦交易」。目前，高盛維持對A股的戰術性增持，偏好材料、資本財和保險等行業，同時建議投資者關注H股平台企業的獲利催化劑。

獲利復甦是H股的關鍵拼圖

H股可持續復甦的路徑取決於三個因素：即時電商及其他領域的補貼虧損是否收窄；雲端服務和代理型AI（Agentic AI）相關的AI收入是否開始貢獻；以及傳統電商現金流是否足夠穩定，足以支撐AI支出而不被視為獲利拖累。如果第二季或第三季財報顯示營運利潤出現轉折點，估值方法可能從綜合折讓轉向分類加總，將核心業務與AI投資及新業務分開計算。

MSCI中國指數2025年獲利僅增長7%，連續第六年低於市場預期，而2026年初壓力進一步加大，原因在於互聯網補貼成本與AI資本支出同步增加。該指數評級在六週前從增持下調至中性，獲利表現不佳被列為關鍵因素。

AI集中度風險浮現

高盛的分析顯示，中國AI相關股票總體尚未進入泡沫區。該行估計，AI所帶來的經濟效益——包括效率提升、新的獲利池及可觸及市場的擴大——可能比當前市場定價高出50%至100%。

風險集中在特定領域。半導體股及部分A股硬科技股相對其歷史水準及全球同業均處於高估值區間，同時集中度上升與槓桿增加進一步加劇風險。劉勁津表示：「純主題性交易仍有空間，但風險回報比已不如年初時那樣理想。」

目前，中國約佔全球AI相關市值總額的11%，並貢獻18%的AI收入，但國際投資者持倉仍處於低配狀態，尤其是在電力、基礎設施及實體AI領域。在OpenRouter平台上，中國AI模型佔全球Token使用量的近一半，顯示中國的AI故事已從供應鏈延伸至消費端。

IPO管道與外資流入

香港今年以來已有100家公司上市，集資350億美元，上市後一個月回報率中位數為32%，三個月回報率為30%。外資基石投資者參與度接近2021年高點。2026年剩餘IPO管道預計約250億美元，若包含後續發行則為450億美元——而上市公司每年股息及回購總額約為5000億至5600億美元，規模遠超前者。

在中國內地，DRAM製造商長鑫存儲技術有限公司計劃在科創板上市，目標集資約43億美元，這可能成為自2022年5月以來規模最大的A股IPO。

高盛同時開始覆蓋智譜AI（亦稱知識圖譜），給予中性評級，目標價1880港元，隱含約15%的上行空間。該股過去60個交易日已飆升70%。該行偏好的中國AI模型包括深度求索（DeepSeek）和字節跳動，兩者均為私有公司，而智譜AI是唯一公開上市的被覆蓋標的。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。