富達避開AI債券 1210億美元債務浪潮壓縮利差

富達正將其核心債券投資組合從與AI相關的公司債務中撤出，認為買家已不再獲得足夠的補償來承擔大型科技公司新債發行浪潮的風險。

"目前投資人持有公司證券的報酬並不理想，"富達總體回報債券基金共同經理人Stacie Ware在該公司6月3日發布的年中展望報告中表示。她特別點出新的AI交易，指出其與國債之間的微薄收益率溢價幾乎沒有容錯空間，也幾乎沒有獲利空間。

根據路透社引述的美銀證券報告，亞馬遜、Alphabet、Meta、微軟和甲骨文在2025年總計發行了約1210億美元的美國公司債，是2020年至2024年間年均約280億美元的4倍以上。Meta在10月發行的300億美元債券，是史上最大的一筆非併購級高評級債券。2026年發行速度進一步加快：Alphabet在2月籌集了約315億美元——包括一隻罕見的100年「世紀」債券——而亞馬遜則在3月10日以11個批次出售了約370億美元，認購訂單接近發行量的四倍。

不對稱的情況十分明顯。債券的最佳結果是借款人支付票息並返還本金——這正是價格已經假設的情況。下行風險是真實存在的：如果建設AI基礎設施所需的支出迫使這些公司進一步借貸，評級機構可能開始質疑那些使這些債券看似安全的頂級評級。降級將壓低價格，而在利差如此微薄的情況下，買家幾乎是在無償承擔風險。

資金流向何處

Ware表示，她的團隊一直持有更多美國國債——這些國債現在的收益率是二十年來最高的，且若有更好的機會可以迅速賣出。10年期國債利率在5月中旬升至4.5%以上，30年期則超過5%，因為投資人從預期今年降息兩次轉為將升息可能性納入定價。該團隊還在其展望中所稱的「不太光鮮且較難理解的固定收益市場角落」中尋找機會，包括與單一物業類型掛鉤的商業抵押貸款支持證券、某些貸款抵押債券的AAA級部分，以及由企業特許經營費支持的資產支持證券。

全球債券現象

這波債務浪潮並不僅限於美國。根據倫敦證券交易所集團的數據，亞馬遜在3月透過八批次交易籌集了145億歐元，這是歐元公司債市場有史以來最大的一筆發行。Alphabet已成為ICE美銀非金融歐元公司債指數中第七大借款人，並在英鎊公司債指數中名列第四。摩根士丹利預計今年超大型雲端運算業者在歐元債務中的總借款將達約500億歐元，這可能有助於讓美國超越法國，成為歐元區最大的整體公司債務來源。

"如果你觀察這些公司的投資步伐，並快轉12個月，其中一些公司將已成為全球任何貨幣中最大的發行主體之一，"法國巴黎銀行投資級融資聯席主管Giulio Baratta表示。

根據美銀的數據，超大型雲端業者今年的非美元發行量已翻倍，佔其總債券融資的30%。在海外籌資使這些公司能夠對沖其全球資產的匯率風險，同時限制其對美國市場的頻繁造訪，因為大量借貸可能壓低債券價格。

未被定價的風險

富達的謹慎態度並非孤立觀點。自2025年中以來，透過信用違約交換為超大型雲端業者債務投保的成本已經上升，這表明一些投資人寧可付費購買保護，也不相信評級。這些借款大多為長期，反映了這些公司為其資料中心設定的數十年使用壽命，這使得買家在利率方向不明朗之際承擔了更多的利率敏感度。

巴克萊預計，2026年美國投資級公司債總發行量將達到約2.46兆美元，較2025年增長11.8%，增長主要由非金融借款人驅動。"最大的上行風險是AI超大型雲端業者的資本支出，可能需要比典型情況下更多的大型公開發行，"該行分析師寫道。

對債券投資人而言，AI建設所提出的問題並非機器是否會運作，而是他們是否獲得了足夠的報酬去發現答案。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。