國際清算銀行瞄準1兆美元AI信貸熱潮，巴塞爾協議III收緊放貸標準

國際清算銀行（BIS）正推動完成巴塞爾協議III最終版規則，此舉將使AI基礎設施融資成本大幅上升，威脅支撐科技業數十年來最大漲勢的逾1兆美元支出週期。

BIS在其最新的年度經濟報告中警告，從輝達（Nvidia Corp.）到微軟（Microsoft Corp.），企業大舉借貸以資助超過1兆美元的基礎設施支出，AI建設已不僅僅是科技週期，更已成為一場信貸熱潮。

BIS在報告中指出：「當前的AI投資週期依賴於持續的資本流動，但在更嚴格的監管標準下，這些資金可能無法繼續維持。」報告敦促各國完成巴塞爾協議III最終版框架的實施。

這些規則將迫使銀行針對大型企業貸款持有更多資本，限制專有內部風險模型的使用，並在交易帳戶基本審查（FRTB）下實施更嚴格的市場風險要求。隨著科技公司借款速度超過內部現金流對建設的支撐能力，公司債發行量已經激增。若監管機構成功推行，從半導體晶圓廠到超大規模數據中心等所有項目的融資成本可能急劇上升，進而可能阻礙摩根大通（JPMorgan）預測至2030年將達5.5兆美元的支出週期。

BIS的報告聚焦於當前融資模式中四項結構性風險：集中的AI投資、科技業槓桿率持續攀升、銀行與借款人間不透明的融資安排，以及傳統銀行與私募信貸市場之間不斷擴大的連結。報告認為，這些風險正是更嚴格監管所欲解決的弱點。

巴塞爾協議III對AI融資的影響

巴塞爾協議III最終版是2008年金融危機後制定的全球銀行業改革的最後階段。銀行將在很大程度上失去使用專有內部模型的能力——這些模型通常將大型企業貸款歸類為相對安全的資產。反之，監管機構將要求採用標準化風險計算、更嚴格的營運風險要求，以及對全球系統重要性銀行提出更高的資本計提。

每一項變革都指向同一個方向：銀行將需要投入更多資本來支持大型、複雜的科技貸款。這並不會消滅融資，但會使其變得更加困難且昂貴。上一次監管機構進行如此大規模的協調收緊——即2008年後巴塞爾協議III的初期推行——銀行在數年內將資本準備金增加了兩倍。

私募信貸並非安全閥

許多投資人假設，若巴塞爾協議III限制銀行融資，私募信貸基金可以簡單地取代傳統銀行放貸。BIS預見了這一論點並明確予以反駁。報告認為，風險從受監管的銀行轉移至私募信貸並不會降低系統性風險——只會將其隱藏起來。

私募信貸領域已顯現裂痕。違約率正在上升，實物支付（PIK）融資——允許陷入困境的借款人延期支付現金利息——正在增加，投資人的贖回壓力也在加大。該領域在科技放貸方面高度集中，因此特別容易受到AI支出放緩的衝擊。BIS的長期解決方案是透過槓桿限制、強化報告要求及更嚴格的擔保品標準，將更嚴格的監管延伸至私募信貸。

對投資人的意義

當前AI供應鏈的估值水準建立在數年不間斷的資本支出及幾乎無限制的融資管道上。高盛（Goldman Sachs）估計，僅微軟、Meta、亞馬遜（Amazon）和Alphabet四家公司，在2025年至2030年間的支出就將達到約5.3兆美元。超大規模企業的資本支出預計將從2026年的6500億美元攀升至2027年的逾1.1兆美元。

若監管機構成功限制銀行放貸與私募信貸，同時各國央行維持利率在高位，這並不一定會扼殺人工智慧。但卻可能拆解推動當前AI支出熱潮的金融引擎。信貸週期在歷史上遠比科技週期更為突然地終結，而當前的建設依賴於持續的資本流動——這種流動可能無法在監管緊縮中存活。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。